Proč ECB uvolňuje pravidla odkupu dluhopisů zemí?

Evropská centrální banka je podle zápisu z posledního zasedání (proběhlo v lednu) ochotna přimhouřit oči nad některými pravidly a kupovat dočasně více periferních dluhopisů. Co to znamená, rozebírá ekonom Jan Bureš.

Co tedy Evropská centrální banka na posledním zasedání přesně řekla? Kapitálový klíč, podle kterého ECB určuje, kolik dluhopisů v rámci politiky QE nakoupí z Německa, kolik z Itálie a podobně, není pevným, neměnným pravidlem.

Příklady podílů bundů jednotlivých zemí na kapitálu ECB

Odchylky od něj jsou „možné a nevyhnutelné“ proto, aby ECB dokázala dál provádět měnovou expanzi.

Podle kapitálového klíče by ECB měla nakupovat dluhopisy jednotlivých národních států ve stejné proporci, jaký mají podíl na jejím kapitálu. To znamená například zhruba z 18 procent německé bundy, přibližně ze 14 procent francouzské, z 12 procent italské a jen z 0,15 procenta kyperské dluhopisy.

To není jediné pravidlo, kterým je ECB svázána. Ještě musí při nákupech dluhopisů dodržet limit na emitenta (ECB nesmí nakoupit více než určitý podíl jednotlivých emisí) a současně platil do prosince minulého roku i limit na výnos (ECB nesměla kupovat dluhopisy s výnosem nižším než depozitní sazba banky).

Prosincové rozvolnění části pravidel

Když ECB v prosinci rozhodla o natažení měnové expanze, musela také rozhodnout o rozvolnění některých pravidel, aby měla vůbec možnost kupovat dál na trhu nové dluhopisy.

Prosincové rozhodnutí vedlo k opuštění limitu na výnos, což ECB otevřelo dveře především k dalšímu nákupu německých dluhopisů s kratší platností (ty se dnes do pětiletých splatností obchodují pod depozitní sazbou ECB).

Rozvolnění pravidla kapitálového klíče by ale vyslalo trochu jiný signál – ECB by měnovou expanzi mohla realizovat skrze výraznější nákupy periferních dluhopisů a nemusela by tolik kupovat německé bundy s výrazně záporným výnosem.

I proto nebyl německý dluhopisový trh na rozdíl od italského a španělského z novinek ECB nijak nadšený. Například výnos desetiletého italského dluhopisu poklesl prudce o 15 bazických bodů (bps) a rizikové rozpětí vůči německému bundu je nejnižší od konce ledna.