Měny s vysokým výnosem začnou ztrácet na přitažlivosti

S příchodem roku 2024 se pozornost obrací od dluhopisových výnosů a inflačního narativu k relativitě a odolnosti růstu. Nejspíš ještě nějakou dobu potrvá, než se z propadu dolaru stane obecně přijímaný fakt. Nejdřív si musí i u další centrální banky světa ověřit pravdivost narativu vyšší a dlouhodobější inflace.

V prostředí medvědího dolaru, kde vše závisí na výnosech z dluhopisů, mají japonský jen i další asijské měny značný prostor k opětovnému růstu, ale klíčovými riziky zůstávají geopolitika a volby.

Cesta dolaru níže bude trnitá

Prosinec přinesl změnu v očekáváních ohledně politiky americké centrální banky. Fed zmírnil svůj postoj a naznačuje snížení sazeb. U dolaru, který až donedávna posiloval, tak došlo k obratu a v nadcházejícím roce to může vést k jeho další devalvaci.

GRAF: Vývoj kurzu eura vůči dolaru od začátku roku 2023 do současnosti

Zdroj: tradingeconomics.com

Aby však dolar dál oslaboval, musel by Fed zavést uvolněnou monetární politiku a navíc by si musely ostatní země vést v oblasti hospodářského růstu lépe než Spojené státy.

Holubičí obrat Fedu sice může přispět k dalšímu poklesu dolaru, ale makroekonomická výjimečnost USA nejspíš zajistí určitý tlak směrem vzhůru. V prvním čtvrtletí může navíc dolaru přinést dočasnou podporu i případné rychlejší zhoršování ekonomických dat eurozóny a Spojeného království. Trvalejší oslabení dolaru tak bude muset počkat na dobu, kdy ve Spojených státech výrazněji stoupne nezaměstnanost.

Jestřábí postoj významných centrálních bank jako Evropská centrální banka (ECB) a britská Bank of England (BoE) může v prvním čtvrtletí narazit na zhoršující se ekonomická data. To může srazit níž euro i libru, zejména pokud bude trh očekávat, že tyto centrální banky začnou snižovat sazby dřív.

Velká japonská otočka nemusí vůbec přijít

V prvním čtvrtletí bude pro trhy nejspíš největší sázkou do loterie to, zda japonská centrální banka Bank of Japan (BoJ) ukončí politiku záporných úroků (NIRP) a řízení výnosové křivky (YCC). To přitom nelze příliš odkládat, protože se toto okno brzy zavře a BOJ přijde o příležitost něco udělat.

Postoje světových centrálních bank se v letošním roce pravděpodobně změní na neutrální, případně holubičí. My si však myslíme, že BoJ bude v tomto ohledu postupovat mírně a pozvolna. A pokud trhy očekávají úplné zrušení YCC, čeká je nejspíš zklamání.

BoJ čelí příliš velkým politickým hrozbám a vysokým rizikům v oblasti likvidity na to, aby uvažovala o naprostém opuštění YCC. A kdyby přešla do akce dřív, než budou jasné výsledky mzdových vyjednávání, mohlo by to poškodit její důvěryhodnost.

Japonský jen tak představuje pro BoJ problém, jehož řešení má v rukou Fed. Přitom má největší potenciál odrazit se v roce 2024 ode dna. Pomoci mohou i tržní očekávání změny politiky BoJ, než se v průběhu roku pravděpodobně dostaví zklamání.

Začátek celosvětového uvolňování by mohl být varováním před různými strategiemi carry obchodování s měnami, protože se rozdíly v politice jednotlivých bank stírají.

Potenciál Asie komplikují geopolitická rizika

Index ADXY (Bloomberg Asian Dollar Index) se do října, kdy oslabení dolaru přineslo na zbytek roku jistou úlevu, propadl o pět procent. Dolar zůstává oslaben i v roce 2024, a tak existuje pravděpodobně větší prostor pro zhodnocení asijských měn.

Pomoci jim mohou případné známky ekonomického zotavení Číny nebo další opatření na odporu jüanu. Severoasijským měnám, zejména jihokorejskému wonu (KRW) a tchajwanskému dolaru (TWD), by mohlo pomoci, kdyby měl vzestup polovodičů delší trvání.

Exportéry do Jižní Koreje, na Tchaj-wan či Singapuru však mohou dohnat obavy z globální recese. A pak jejich měny překonají ty, jejichž síla stojí na domácí poptávce, například indická rupie (INR) a indonéská rupie (IDR).

Zotavení asijských měn se mohou postavit do cesty i geopolitické události, zejména vývoj probíhající rusko-ukrajinské války a konfliktů na Středním východě, případně volby na Tchaj-wanu…