Krátkodobé výnosy českých státních dluhopisů jsou nejníže na světě

Záporný výnos u českých dluhopisů dosahuje „rekordních“ hodnot. Nad tím, kdy zájem o ně ze strany investorů poleví, se zamýšlí Jan Bureš, hlavní ekonom Poštovní spořitelny.

Ve středu 11. ledna nebylo na světě dražších dluhopisů než českých (tedy trochu přesněji v případě krátkých splatností).

Výnos českého dvouletého dluhopisu se propadl až pod –1,06 procenta, a dostal se dokonce pod úroveň super nízkoúročených švýcarských dluhopisů.

Silný apetit po českých dluhopisech potvrdila i včerejší aukce jednoletého státního dluhopisu, kde si ministerstvo financí půjčilo za rekordně nízký úrok (–1,72 procenta).

Není tedy divu, že ministerstvo financí (i přes přebytkové rozpočty) zatím nijak nespěchalo se splácením veřejného dluhu. Peníze půjčené za „výrazně“ záporný výnos je schopné uložit za kladnou nulu u České národní banky a na rozdílu vydělat.

Je viníkem jenom intervence?

Proč jsou české výnosy tak nízko? Primárně kvůli sázkám na zisky koruny po vypnutí intervencí.

Ty na začátku roku výrazně zesílily – odhadujeme, že v průběhu prvního týdne činily v průměru okolo jedné miliardy eur denně. Na začátku druhého lednového týdne, soudě podle přírůstků likvidity, tlak ještě zesílil (za pondělí odhadem až dvě miliardy eur).

ČNB tak pravděpodobně musela od začátku roku z trhu odsát eura, která se objemem již blíží ročnímu přebytku českého zahraničního obchodu.

Velká část nových peněz končí přímo nebo nepřímo v českých vládních dluhopisech. I proto jejich podíl na celkovém českém dluhu dál narůstá – na konci roku 2016 vzrostl nad 30 procent (z cca 20 procent na konci roku 2015).

Sázky na korunu musí skončit

Situace se může změnit až ve chvíli, kdy ČNB dovolí koruně posílit do té míry, že investoři přestanou sázet na další zisky koruny. Poptávka po dluhopisech by pak měla zeslábnout.

Druhou možností je, že to investoři se sázkami na zisky koruny jednoduše přeženou. Sami pak budou chtít v určitou chvíli (před nebo po vypnutí intervencí) své dlouhé pozice v korunách přivřít. I pak může poptávka po českých dluhopisech na čas ochladnout.

Pokud budou otevřené korunové pozice narůstat dál takovým tempem jako doposud, není takový scénář vůbec mimo hru…