Jaké budou dopady převzetí Credit Suisse bankou UBS podle hlavního analytika Saxo Bank?

Švýcarská investiční banka UBS koupila přes noc za tři miliardy švýcarských franků (cca 73 mld. Kč) problematickou Credit Suisse. V průběhu této transakce ale ztratily veškerou hodnotu rizikové dluhopisy Credit Suisse v hodnotě 17 miliard dolarů.

Trh s těmito dluhopisy o objemu 250 miliard vznikl po globální finanční krizi. Měl zajistit pomoci nedostatečně kapitálově zajištěným bankám v Evropě, aby dosáhly kapitálové přiměřenosti Tier 1. Ve skutečnosti se tato kategorie nazývá AT1, tedy Additional-Tier-1 (dodatečné dluhopisy, pozn. red.).

Tier 1 je nejvýše hodnocený kapitál, který lze využít například k vykompenzování nenávratných půjček či jiných problémů ve finančním sektoru. Tvoří ho nerozdělený zisk, běžné akcie a u mnoha evropských bank také AT1.

I když nejspíš nejde o nejlepší ukazatel, existuje fond ETF společnosti WisdomTree, který kopíruje právě vývoj tohoto trhu – všimněte si, že níže uvedený graf končí pátečním uzavřením trhu. Credit Suisse tvořila o něco víc než sedm procent tohoto indexu a tato část má teď nulovou hodnotu.

GRAF: Vývoj ceny ETF fondu WisdomTree AT1 Coco Bond
Od roku 2019 do 17. března 2023, v USD.

Zdroj: Bloomberg/autor

Nespokojení držitelé dodatečných dluhopisů

Rostoucí obavy trhů se o víkendu naplnily, když došlo k dohodě o převzetí Credit Suisse.  Švýcarská národní banka jednostranně informovala všechny držitele dodatečných dluhopisů AT1 (v celkovém objemu cca 16 mld. švýcarských franků, pozn. red.), že v případě záchrany budou dluhopisy kategorie AT1 formou bailoutu odepsány s nulovou hodnotou. To přinese změnu ratingu a patrně i hromadné přecenění CoCo dluhopisů.

Jde podle mě o další krátkodobou a krátkozrakou politickou reakci na zásadní problém. Bankovní systém postupně ztratil veškerou zodpovědnost, neboť jedna krize za druhou způsobily, že centrální banky a regulační orgány akceptovaly další rostoucí ztráty. Navíc kapitálové nároky zůstaly nedostatečné a slabé. A co je nejhorší, vycházejí z interních modelů navržených samotnými bankami.

Finanční inženýrství

Bankovní model 3–6–3 (půjčovat si za 3 %, ostatním půjčovat za 6 % a ve 3 odpoledne už být na golfu) přestal fungovat už v roce 2008.

Na jeho místo nastoupilo „finanční inženýrství“, které se stalo největším zdrojem příjmů. Zároveň jde ale o nejošidnější nástroj řízení bankovních rizik. Toto dvojí využití finančního inženýrství nebyl nikdy dobrý nápad a ve skutečnosti zvyšuje riziko selhání samotného bankovního modelu.

Kvůli měnovým swapům centrálních bank a nic neřešící akvizici Credit Suisse ze strany UBS začalo pondělní obchodování. Mini rally může vydržet hodinu, den nebo i týden, ale nakonec se budeme muset postavit čelem skutečnosti, že politické instituce ztratily důvěryhodnost. A když investoři ztrácejí důvěru v systém, putují peníze do hmotných a bezpečných aktiv, například do:

• zlata;
• krátkodobých vládních dluhopisů;
• japonského jenu (JPY).

To jsou aktiva, která půjdou s největší pravděpodobností nahoru. A pokud mám pravdu ohledně „nového napětí“ v oblasti dluhopisů AT1, může začít výprodej eura. Velké evropské (a britské) banky mají v rámci Tier 1 velké objemy nesplacených firemních dluhopisů.

I proto bychom měli v příštích dnech sledovat podkladový index pro výše zmiňovaný CoCo ETF společnosti WisdomTree a Iboxx Contingent Convertible Liquid Index (viz níže).

GRAF: Vývoj ETF fondu WisdomTree AT1 Coco Bond a indexu Iboxx Contingent Convertible Liquid Index
Od roku 2021 do 17. března 2023, Coco Nond je v USD, ICCL index v bodech.

Zdroj:  Bloomberg