Proč centrální banka nezvedla úrokové sazby více?

Další růst sazeb na dnešním zasedání ČNB je hotová věc. Trhy si pouze nebyly jisté, jak zůstanou centrální bankéři agresivní ve své jestřábí rétorice a zda někteří z nich nebudou hlasovat pro růst sazeb dokonce o 50 bps.

To se ale nestalo a sazby šly (letos podruhé) nahoru jen o 25 bps (zároveň tedy ČNB zvedla i lombardní sazbu o 50 bazických bodů na jedno procento a diskontní sazbu ponechala na úrovni 0,05 procenta).

GRAF: Vývoj základní úrokové sazby v Česku
Za posledních pět let, v procentech

Zdroj: Tradingeconomics.com

Makroukazatele příznivé

Čistě při pohledu na domácí makroekonomické fundamenty by vyšší růst dával smysl a růst sazeb o 50 bps by byl vcelku namístě.

Ekonomika roste tempem výrazně překonávajícím dlouhodobé průměry – ve třetím čtvrtletí 2017 ukazuje náš „radar“ na zrychlení nad pět procent.

Jádrová inflace je vysoko nad cílem (2,6 %) a dynamika je v řadě odvětví dvouciferná. To vše můžeme podtrhnout nejnižší mírou nezaměstnanosti v Evropské unii a naopak nejrychleji rostoucími cenami nemovitostí v EU.

Z takového koktejlu musí být centrální bankéři nutně nervózní a řada z nich o agresivnějším růstu sazeb minimálně přemýšlí.

Pozn. red.: Sice k agresivnějšímu růstu nedošlo, ale ze slov guvernéra ČNB Jiřího Rusnoka vyplývá, že se o něm mluvilo a také že zvyšování sazeb nekončí.

Mluvilo se i o tom, jestli ta situace není nazrálá pro dramatičtější zvýšení sazeb…
…Z dnešní debaty rady vyplynulo, že nejsou žádné překážky, které by nám bránily v tom, přistoupit ke změně sazeb na každém měnovém zasedání. Tedy pokud to situace bude vyžadovat, tak může dojít ke zvýšení sazeb na jakémkoliv dalším měnovém zasedání, které nás čeká.

Proti „skoku“ ale podle nás hovoří dva faktory – koruna a ECB.

ECB se rozhodla v uplynulém týdnu, že měnová expanze pojede v zásadě i celý příští rok, a to pravděpodobně včetně záporných sazeb.

Obavy z přílivu spekulativního kapitálu

V takovém prostředí se centrálním bankéřům budou těžko agresivněji zvedat sazby, aniž by přitáhla nový spekulativní kapitál do již tak výrazně překoupené koruny.

Klíčové pro vyznění dnešního zasedání tak bude do značné míry guvernérovo hodnocení ECB a aktuální síly koruny ve světle nové prognózy.

Nehledě na silnou korunu právě nová prognóza ČNB však ukázala na potřebu rychlejšího růstu sazeb v nejbližších kvartálech (cílová úroveň by měla v horizontu dvou let zůstat poblíž dvou procent).

Nová prognóza České národní banky počítá pro roky 2018 a 2019 s růstem spotřebitelských cen o 2,2 a 2,0 procenta proti předchozí prognóze, která pro oba roky počítala s růstem o 1,8 procenta.
Česká ekonomika pak letos dle nové prognózy ČNB vzroste o 4,5 %, v dalších dvou letech o 3,4 % a 3,1 %. Minulá prognóza počítala s růsty o 3,6 %, 3,4 % a 3,1 %.

Kurz koruny navíc už bankovní rada nevidí jako riziko proinflační a neutrální. Jak uvedl Rusnok, tak je velmi blízký tomu, co ČNB očekávala.

V takovém případě by stejně mohly jít krátké sazby a FRA směrem vzhůru a koruna by se mohla pokusit rozšířit své zisky, i když trhy do značné míry již podobný výsledek zasedání anticipovaly…