Recese americké ekonomiky na obzoru? Vývoj dluhopisových výnosů to naznačuje

Debata o možné recesi v USA dostala tento týden nový impuls, když část americké výnosové křivky tzv. invertovala.

Konkrétně rozpětí mezi desetiletým a dvouletým výnosem amerického dluhopisu se poprvé od roku 2019 dostalo do záporu.

GRAF: Srovnání vývoje desetiletého a dvouletého amerického dluhopisu
Od začátku března od 30.3. 2022, v procentech.

Zdroj: tradingeconomics.com

Proč je to důležité? Sklon výnosové křivky je totiž jeden z nejlepších, ne-li vůbec nejlepší předstihový indikátor americké recese v poválečném období.

Recese na obzoru?

Ocitnou-li se krátkodobé dolarové úrokové sazby nad dlouhodobými, tak je to velmi vážný signál, že v horizontu roku až roku a půl čeká Ameriku recese.

Pokud výnosová křivka invertuje, tak je to v podstatě zpráva o tom, že trh dluhopisů si myslí, že po nějaké době kdy krátkodobé úrokové sazby (kontrolované v podstatě Fedem) vyšplhají poměrně vysoko, přijde naopak doba, kdy centrální banka bude muset krátkodobé (oficiální) sazby snižovat, aby ekonomice pomohla.

Je tedy zaděláno na recesi v USA? Nikoliv nevyhnutelně, ale signál ze strany výnosové křivky neradno podceňovat.

Jak správně vysvětlil ve svém příspěvku pro agenturu Bloomberg bývalý šéf newyorského Fedu W. Dudley (viz video), učinil Fed svými minulými chybami recesi nevyhnutelnou.

VIDEO: Vyjádření W. Dudleyho pro Bloomberg

Zdroj: youtube.com

Podle něj americká centrální banka jednala až příliš reaktivně, když si dala za cíl dosažení plné zaměstnanosti a inflace, která se bude udržitelně pohybovat nad 2% cílem.

Potřeba zchladit ekonomiku

Výsledkem bylo přehřátí ekonomiky, které bude vyžadovat její ochlazení. A to nepřijde jiným způsobem, než že krátkodobé úrokové sazby (Fed Funds) přestřelí jejich dlouhodobou rovnovážnou úroveň.

Tu mimochodem Fed stále odhaduje na úrovni 2,5 procenta, přičemž aktuální dolarová výnosová křivka vidí vrchol cyklu zvyšování sazeb v blízkosti úrovně 3 procenta.

Dodejme, že celá hypotéza o restriktivní politice Fedu, inverzi výnosové křivky a zvyšující se pravděpodobnosti recese je daleko komplikovanější. Především vinou dalšího nástroje měnové politiky (Fedu), kterým jsou nákupy. Resp. prodeje vládních dluhopisů ze strany Fedu.

Rozhodne-li se např. Fed, že rychle a agresivně začne vyfukovat svoji bilanci skrze prodej dluhopisů, tak tím ještě výrazněji zpřísní finanční podmínky. A to může pravděpodobnost recese významně zvýšit a naopak.

MOHLO BY VÁS ZAJÍMAT:

Pohled na inflační vlnu z obou břehů Atlantiku: Američané ji snášejí hůře

Pět důvodů, proč je Fed v boji s inflací ve skluzu

Saxo Bank: Jak se bránit současnému chaosu na trzích? Jednou z možností jsou opce

Kalibrace měnové politiky

Zkušenost z roku 2018/2019 nám přitom říká, že kalibrace měnové restrikce skrze manipulaci s oběma instrumenty měnové politiky – úrokové sazby a bilance centrální banky – není vůbec jednoduchá.

Pikantní na této tři roky staré příhodě je, že i v roce 2019 výnosová křivka byla negativně skloněná (inverzní). Řada ekonomů stejně jako nyní argumentovala tím, že “this time is different” a recese nepřijde.

Ta nakonec v roce 2020 přišla, byť byla způsobena COVIDem. Na to se však jednou statistika úspěšnosti americké výnosové křivky při předpovídání recesí ptát nebude…