Rodeo zlatého býka se zastavilo, proč?

Jaké jsou hlavní důvody slabosti zlata? Využívají současných cen centrální banky pro svoje nákupy a jaký scénář by nyní zlatu nejvíce pomohl k vyšším cenám?

Jeden z hlavních důvodů současné slabosti zlata představuje růst dluhopisových výnosů, který zvyšuje atraktivitu úročených aktiv vůči drahému kovu. Od lednového maxima okolo 5 400 dolarů se zlato do rána 14. října propadlo přibližně o 26 procent k úrovni 4 150 dolarů za troyskou unci.

Jen během září přitom výnos amerického desetiletého státního dluhopisu vzrostl zhruba  o 0,53procentního bodu k 5,3 procenta. A dolarový index posílil přibližně o 2 procenta.

GRAF: Vývoj ceny zlata
Za posledních , v USD za troyskou unci.

Zdroj: tradingeconomics.com

Zlato nevyplácí úrok ani dividendu, takže jeho držitel při rostoucích výnosech obětuje stále atraktivnější příjem z dluhopisů. Rozhodující jsou zejména reálné výnosy. Tedy výnosy očištěné o očekávanou inflaci, zatímco silnější dolar kov navíc prodražuje kupujícím v jiných měnách.

Právě tento mechanismus pomáhá vysvětlit, proč zlatu nepomáhá ani krize kolem Hormuzského průlivu. Dražší energie zvyšují inflační rizika a podporují očekávání přísnější měnové politiky. Její dopad pak může převážit nad poptávkou po bezpečí.

Centrální banky zlato kupují

Neznamená to však, že by dlouhodobí kupující zlato opustili. Centrální banky podle odhadů v prvním pololetí čistě nakoupily přibližně 345 tun, z toho téměř 289 tun ve druhém čtvrtletí.

Samostatná statistika oficiálně hlášených transakcí za srpen ukazuje dalších 39 tun čistých nákupů; Čína v tomto měsíci přidala 20 tun, Polsko osm a ČNB přibližně dvě tuny.

Naše centrální banka měla na konci září v rezervách již 87,4 tuny zlata. Pokračovala také poptávka prostřednictvím fyzicky krytých ETF, jejichž zásoby ve třetím čtvrtletí vzrostly o 211 tun.

Proti těmto kupujícím však stojí část spekulativního kapitálu: podle odhadu pozic sledované skupiny systematických fondů typu CTA dosáhla jejich čistá krátká expozice na zlato přibližně deseti miliard dolarů.

Nejde o všechny hedgeové fondy, ale o významnou skupinu obchodníků, jejichž sázky mohou cenový pohyb zesilovat oběma směry. Pokud slabší inflace nebo zpomalování ekonomiky přinesou pokles očekávaných sazeb, zejména reálných výnosů a případně i dolaru, úroková nevýhoda zlata se zmenší.

Následný růst ceny může fondy přimět k uzavírání krátkých pozic prostřednictvím zpětných nákupů, které by společně s pokračující strategickou poptávkou mohly odraz výrazně urychlit.

Pro trvalejší obrat proto bude důležitější ústup tlaku výnosů než samotné pokračování geopolitického napětí.