Mohlo by vás také zajímat
ČNB snížila sazby jen opatrně, ČEZ hlásí propad zisku kvůli státu a Reddit už je na burze aneb souhrn ekonomických událostí 12. týdne 2024
Libor Akrman, František Novák 22. března 2024Tipsport zkouší kryptoměny; ČEZu spadl zisk o dvě třetiny; smlouva na nové jaderné bloky za rok; USA obviňují Apple z…
Jak nastartovat německé stavebnictví? Berlín nabízí daňové úlevy
František Novák 22. března 2024Stavebnictví je v Německu v hluboké krizi, staví se mnohem méně bytů, než vláda plánovala. Místo roční výstavby 400 tisíc…
Předzvěst další bubliny na trzích aneb co si myslet o současné investiční horečce
Kryštof Míšek 13. března 2024Očekávaná inflační data za únor 2024 za zámoří skončila mírně nad odhady, ale soudě podle reakce na to byly trhy…
- KOMENTÁŘ
Ceny dluhopisů popadaly, není už pomalu čas na nákupy?
Výprodej na trzích dluhopisů, který pozorujeme v posledních týdnech, je opravdu nebývalý. Bude ještě pokračovat, nebo už se situace pomalu stabilizuje a co mohou očekávat investoři rozebírají analytici ČSOB.
S tím, jak výrazně propadly ceny dluhopisů (a reverzně vzrostly výnosy), se nabízí otázka, zdali už nepřišel čas se úvahy zamyslet nad tím, zda nejsou současné úrovně atraktivní z podhledu dlouhodobějších investic.
Politiky centrálních bank
To první, co je třeba při takovém cvičení vzít v úvahu, je pochopitelně to, nakolik nejkratší konec výnosové křivky zohledňuje krátkodobý výhled politiky centrálních bank.
Podíváme-li se přitom do USA, eurozóny či k nám, tak trh nevidí v horizontu 12 měsíců situaci nijak dramaticky odlišně, než bychom viděli politiku Fedu, ECB či ČNB my.
Rozdíl je ovšem ve střednědobém horizontu. Zde je třeba pouvažovat nad tím, kde se asi nachází rovnovážné krátkodobé úrokové sazby příslušné ekonomiky.
Začněme v USA, kde je výnosová křivka asi nejblíže realitě. Implikuje totiž, že by se sazby Fedu za dva až tři roky mohly pohybovat někde na úrovni 2,75 procenta. Dolarová výnosová křivka zároveň ukazuje, že střednědobě trh vidí (ex ante) reálné úrokové sazby na úrovni 0,6 procenta. Jde o rovněž vcelku realistický pohled, pokud budeme věřit, že americká ekonomika nehavaruje a neskončí v hluboké recesi.
VÍCE K TÉMATU:
Co stojí za nejhorším začátkem roku pro dluhopisy za posledních 40 let?
Recese americké ekonomiky na obzoru? Vývoj dluhopisových výnosů to naznačuje
Analýza o ztracených miliardách: některé podnikové dluhopisy byly od počátku podvod
Složitější Evropa
Daleko komplikovaněji se hodnotí situace v eurozóně, kde nehledě na dlouhodobé dopady války na Ukrajině a zelenou agendu, trh stále jako by počítal s japonským deflačním scénářem.
Viděno skrze současnou eurovou křivku by se terminální sazba ECB měla nacházet někde v úrovni 1,6 procenta. To se samozřejmě může jevit jako velice nízká hodnota, vezmeme-li v úvahu inflaci v eurozóně na úrovni 8 procenta.
Na druhou stranu realita posledních 10 let nám ukazuje, že střadatelská veřejnost v západní Evropě dokáže skousnout nemalé ztráty (čti super nízké depozitní sazby) ve jménu stability měnové unie.
Nebát se Česka
A konečně se zastavme i u české výnosové křivky a toho co nám říká o delším horizontu. Zde na rozdíl od eurozóny jako by trh nevěřil, že se ČNB podaří současnou inflační epizodu rychle zvládnout. Trh spíše očekává i střednědobě relativně vysoké krátkodobé sazby.
My si například nemyslíme, že by sazby ČNB měly být i na počátku roku 2024 nad úrovní 4,5 procent. Rovnovážnou úrokovou sazbu pro Česko vidíme podstatně níže. Očekáváme proto, že k ní už by sazby ČNB měly za dva roky rychle klesat.
Aneb v tomto jsme s českým trhem na štíru či jinak řečeno nákupu střednědobého českého vládního dluhopisu bychom se již nebáli…
Dominik Rusinko
SPOLUPRACOVNÍCI REDAKCEVíce k tématu: